独家专访野村苏博文：若AI热潮降温 全球资产会迈向何方？

　　来源：21财经

　　当人工智能热潮与中东冲突的炮火声交织时 ，全球经济正在经历一场罕见的多线程压力测试。近日
，野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）在接受21世纪经济报道记者专访时感叹，全球经济在经历“一切同时发生”的复杂局面 。

　　近年来全球经济在多重冲击下仍展现韧性 ，这主要来自两大支撑：各国政府对能源费用 的灵活应对
，以及人工智能投资热潮对美国和亚洲经济体的强力拉动
。但苏博文提醒，能源端的风险并未消失 ，中东出口受阻时间越长，缓冲空间越有限。

　　对于AI的长期前景
，苏博文相对乐观，但强调路径并非直线 。一旦AI发展出现阶段性挫折 ，全球资产可能重新定价：美联储大幅降息 、股市回调
、美债收益率下行
，而美元可能因外国投资者去风险化而贬值，黄金和加密货币则可能走强
。

　　当目光转向中国 ，他尤其看好AI与机器人结合所形成的“飞轮效应 ”。中国的开源模型、充裕电力 、海量数据与机器人领先优势
，有望推动中国成为全球AI变革中最具爆发力的样本之一 。

　　在多重冲击叠加的背景下，全球经济所展现出的“韧性
” ，本质上并非风险消退的信号
，而是不同压力之间暂时达成的脆弱平衡。

　　韧性从何而来？

　　近年来全球经济接连面临俄乌冲突和中东冲突
、能源成本飙升、债券收益率上升 、巨额财政赤字、厄尔尼诺现象以及美国政策不确定性，但总体上仍展现出韧性
。

　　苏博文分析称 ，韧性背后有两个原因。其一
，各国政府在应对能源费用 上涨时表现出色，反应迅速灵活 ，避免了更严重的滞胀冲击 。

　　但第二个原因更为关键：人工智能投资热潮为经济提供了强有力的支撑，尤其是对美国和亚洲许多经济体而言
，这种资本开支的扩张部分抵消了传统需求端的疲软
。

　　不过，苏博文明确警告 ，美伊冲突仍在持续
，原油费用 依然居高不下，柴油
、汽油费用 以及电价也都处于高位 ，这意味着能源成本对实体经济的传导尚未结束。

　　中东能源出口受阻的时间越长
，各国面临的风险就越大，因为各国政府能源储备带来的缓冲时间终究是有限的 。一旦储备耗尽 ，政策腾挪空间将迅速收窄
。中国在减少石油进口方面发挥了重要作用
，对全球能源需求形成一定缓冲。

　　当前全球各地区经济已经出现分化 。对于欧洲经济前景，苏博文持谨慎态度 ，因为欧洲在AI竞赛中已经落后
，德国、法国 、意大利
、西班牙等国选举可能带来财政扩张压力，但许多欧洲国家政府缺乏足够财力 ，法国、意大利等国债券收益率可能走高
。

　　日本已经走出通缩，但面临的是成本推动型通胀
，而非需求拉动型通胀。市场希望日本央行激进加息 、政府推进财政整顿，但苏博文认为市场可能在两个方面都感到失望：日本央行担心影响经济增长而不会大幅加息 ，政府则需要更多财政刺激帮扶老年人和薪资涨幅有限的工人
，这又可能给债券市场带来压力 。

　　亚洲总体受益于AI，东北亚经济体
、马来西亚、新加坡将在出口和生产环节获益；印度国内经济表现良好 ，本财年GDP增速有望达7%左右；菲律宾 、泰国和印度尼西亚则受高能源成本和厄尔尼诺事件影响
，增长较为疲软
。

　　警惕美债收益率攀升

　　今年上半年美国经济展现出韧性，主要得益于人工智能投资热潮
、稳健的劳动力市场以及股市上涨带来的财富效应。但苏博文提醒 ，未来美国面临债券收益率上升的压力
，生活成本持续上涨的挑战也依然存在 。

　　今年11月美国将迎来中期选举。苏博文分析称，如果国会两党分治局面加剧 ，通常会导致更多财政刺激措施出台
。然而
，美国已经没有太多政策空间，这可能进一步给债券收益率带来上行压力。

　　货币政策方面 ，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的演讲并未就9月FOMC会议给出明确前瞻指引，但苏博文认为其表态相当鹰派 。沃什指出
，美国劳动力市场非常紧张，失业率在4.1%左右 ，处于历史低位
。通胀已经连续65个月高于美联储2%的目标水平
，他对通胀长期居高不下越来越缺乏耐心。当前金融环境并未明显收紧，因此美联储需要以足够快的速度推动通胀朝着2%的目标回落 。

　　苏博文认为比联邦基金利率更值得关注的是美债收益率的攀升
。全球债券收益率走高的原因并不复杂：一是许多国家通胀依然顽固甚至上升；二是各国政府背负庞大财政赤字 ，不得不大量发行国债融资；三是大型科技公司也开始发债
，部分投资者转向购买科技巨头债券，进一步推高整体收益率。

　　美国财政部长斯科特·贝森特并不希望美债收益率继续走高 ，因为这会推高房贷利率、冲击家庭部门
，同时提高小企业借贷成本 。苏博文指出，贝森特可能加大国债回购力度 ，或减少长期国债发行 、增加短期债券发行
，但这些措施都有代价：财政部将更频繁地面临再融资风险，若未来通胀上升
、美联储继续加息 ，借贷成本也会随之上升
。

　　更激进的选项包括推动金融抑制政策，强制银行、养老基金或保险公司购买美国国债
，或施压美联储重启量化宽松。苏博文警告，这些举措长期来看可能给美元带来贬值压力 。

　　AI的“非线性之路”

　　从长期看 ，AI必将彻底改变每个人的生活和工作方式
，带来生产率跃升
。但苏博文提醒，短期来看 ，AI的发展也伴随着风险。

　　巨额AI投资能否带来投资者期待的高回报
，取决于AI被采用的速度，尤其是企业应用AI的速度 ，而这又取决于整体经济状况和词元费用  。一些美国企业正面临更低费用 AI模型的激烈竞争
，这可能会拉低词元费用 ，降低其经济效益 ，并挤压部分前沿大语言模型企业的利润率。此外
，芯片和电力供应瓶颈可能拖慢AI变革步伐，网络安全风险同样不容忽视
。

　　因此 ，尽管长期前景广阔，但从起点到目标的过程绝不会是直线上升的。苏博文判断
，在某个时点，AI发展会遭遇一次暂时性的挫折 ，问题只是何时发生 。这种不确定性本身就是市场需要定价的风险
。

　　一旦AI出现阶段性挫折
，全球在AI领域投入的巨额资金将面临重估。苏博文首先想到的是美国，但韩国 、新加坡、马来西亚
、日本等很多国家也同样面临风险 ，因为它们高度依赖AI相关的资本开支和出口 。

　　具体到市场反应
，苏博文认为美联储很可能大幅降息，全球股市面临大幅回调 ，美国国债收益率也可能下行
，因为届时会出现大规模的资产重新配置，从美国股票市场转向债券市场
。这是一种典型的避险交易。

　　最值得关注的是外国投资者如何处理手中的美元资产 。苏博文提醒 ，全球其他地区在美元资产上的集中度风险已经大幅上升
。这源于对AI相关股票如科技七巨头的大量投资
，也来自美国股市上涨带来的巨额财富效应。截至2026年3月，外国投资者持有的美国投资组合资产规模已膨胀至37万亿美元 。

　　一旦AI发展出现挫折 ，苏博文认为这将触发外国投资者对美元资产的去风险化操作
。鉴于全球对美元资产的持仓集中度非常高，这种去风险化行为可能推动美元贬值
，同时黄金费用 或创新高，加密货币资产也可能随之走高 ，股市下跌
，利率下降。这一风险值得所有全球资产配置者密切关注 。

　　在AI的全球图景中，苏博文特别看好中国。他认为中国具备许多有利条件：繁荣的开源AI模型生态、充裕的电力 、14亿人口带来的海量数据 ，以及机器人领域的全球领先地位
。机器人正是通往物理AI的桥梁
，会形成一种“飞轮效应 ”，推动中国成为全球AI变革中最出色的样本之一 ，并最终反映在市场费用 中。

　　（文章来源：21财经）