【氯碱四季报】V：底部抬升 SH：投产依旧

　　紫金天风期货

　　PVC核心观点

　　【回顾及展望】

　　供应端：1-2月供应整体较为平稳，3月份由于原料短缺问题 ，乙烯法降负荷
，电石法补位。二季度电石法检修降负荷，乙烯法开工率一度跌至40%附近 。三季度初供应回升 ，后由于原料及亏损问题开工再次下滑
，三季度产量下滑约7.55%，下滑较多
。四季度供应压力缓和。

　　需求端：前三季度表需约1475万吨 ，同比降1.86%
，前8个月出口同比增加13%，缓解部分压力 。预计四季度内需或难有增量需求 ，出口方面关注印度的需求及海外氯碱开工情况
。

　　库存端：前三季度库由于供应及出口影响，持续去库。上中游累计去库30.8万吨（-25%） 。截至9月21日
，仓单量12.11万张，为历史比较高 位
。

　　盘面：上半年受地缘影响 ，盘面大起大落。三季度低估值下煤炭、原油加持盘面反弹 。虽存量库存较大
，需求较弱，但供应端持续减产 ，供应继续改善。

　　【策略】

　　1．单边：受减产影响
，预计四季度底部抬升
。不过费用 高位，如果供应回归 ，盘面高度或受限。2．期权：可关注布局低波下的买权 、高波下的卖权机会 。3．月间：月间价差中性套利
。

　　【注意】

　　关注供给侧去产能力度。

　　烧碱核心观点

　　【基本面回顾及展望】

　　供应端
，烧碱前三季度产量约3212万吨，同比增1.59% 。今年上半年的供给量相对充足
。期间新投产146.5万吨（含去年年底）。9月中下旬至年底计划投产产能约200万吨 ，关注投产兑现情况 。

　　需求端
，前三季度需求2884万吨，同比增1.34%
。需求的增加主要为氧化铝的高运行产能；非铝亦有小幅提升；上半年出口尚可 ，三季度出口转弱。四季度重点关注河北氧化铝是否备货
、出口情况 。

　　【盘面】

　　三季度液氯、出口消息 、煤炭原油等因素影响下，盘面阶段性反弹
。随后回归现实
、仓单。虽主力合约仓单或较多
，但节后限仓节奏较快，关注反弹之后的机会 。四季度关注氧化铝备货是否影响烧碱费用 、提供交易机会。

　　【策略】

　　1．单边 ，等待换月反弹之后的交割逻辑
。2．套利
，根据单边节奏交易月间。3．期权，基于基本面择时买卖结合 、买卖轮动的期权策略 。

　　【注意】

　　近月仓单影响；远期预期；预期的预期
。

　　PVC行情回顾

　　PVC行情回顾

　　前三季度供需回顾

　　供应回顾

　　2026年1-2月供应整体较为平稳 ，3月份由于原料短缺问题
，乙烯法出现降负荷，电石法补位。二季度电石法检修降负荷 ，乙烯法开工率一度跌至40%附近 。三季度供应回升
，后由于原料及亏损问题开工逐渐下滑
。

前三季度总产量约1770.4万吨，同比降1.57%。其中三季度产量同比约降7.55% 。

减产停产方面
。鲁泰
、镇洋、恒通等陆续出现降负荷或者阶段性停产 ，其他厂家亦有迹象。

　　下游内需表现较弱

前三季度表需下降 。2026年前三季度表需约1475万吨
，去年同期1503万吨
。累计同比降1.86%。

终端需求季节性低点 。3月以来，PVC管材开工率持续低于去年同期 ，型材开工略高于去年。

投机需求
。与去年相比，今年低费用 现货成交表现较好
，但费用 反弹成交转弱。

　　1-8月地产数据依然较弱

地产数据较弱 。从地产整体投资 、成交量、费用 数据来看，地产表现较弱 ，并未有大幅好转迹象
。

地产回归本源。地产的财富效应缩水
，投机属性消失；老龄化
、新生人口数量降低，地产刚需减少 。

　　水泥表现偏弱

　　数据来源：紫金天风期货

　　三季度出口下滑

　　1-8月出口同比走强
。

1-8月PVC粉出口量291.8万吨 ，同比增34.3万吨（+13.3%）。4月以来
，出口较为平稳 。

1-8月PVC粉进口量为8.46万吨
。

　　地板出口稳定

1-8月地板累计出口277.89万吨，基本持平去年同期。

　　库存去化 仓单高位

上中游同步去库 。

虽需求较弱 ，但供应端开工下滑
，导致去库
。

仓单高位。截至9月21日，仓单量12.11万张 。为历史比较高 位。

　　注：预测数据主要看趋势

　　数据来源：紫金天风期货

　　四季度供给展望

　　PVC存量装置开工预测及近期停车装置

　　四季度需求展望

　　地产、基建需求持续下滑

　　出口：关注海外负荷情况

　　出口：印度需求孤木难支

　　出口印度走弱
。

26年至今出口印度占比36.9%。从24年高点50.9%持续下滑 。

国内的出口退税取消 ，海外的反倾销 、bis等各种政策下
，国内出口一般
。

　　PVC平衡

　　PVC年度平衡表

　　四季度交易策略

　　PVC策略推荐

策略一：单边区间操作。

PVC大的格局虽然过剩，但产能陆续退出 ，且烧碱费用 亦较弱，对V形成支撑 。我们一直认为绝对费用 低位的偏多策略依然存在机会
。

策略二：期权策略。

可关注布局低波下的买权
、高波下的卖权机会 。

策略三：月差策略
。

可关注理论上的期现套利机会。

　　烧碱行情回顾

　　烧碱期货行情回顾：波动虽窄
，但不缺波动

　　烧碱供需回顾

　　供应回顾

同期高位，前三季度产量约3212万吨 ，同比增1.59% 。Q3产量受开工影响而下滑
。

　　Q3非铝需求分化

　　Q3非铝需求略好转

　　烧碱出口

2025年全年出口410万吨
，同比增33.3%。出口澳洲、印尼占64.5% 。

2026年1-8月出口307万吨，同比增14.8%。增幅大幅度减少
。出口至印尼下滑 、至澳洲小增。自4月份以来 ，海外需求走弱
，出口呈现下滑趋势 。

　　烧碱供需展望

　　烧碱计划投产产能

烧碱投产达标率5-6成
。环保
、液氯处理。氯碱平衡问题、废盐利用趋严均可能影响正常投产 。

投产压力依然较大
。

　　存量氧化铝供应回升，关注亏损减产可能性

存量氧化铝运行产能高位 ，但存在潜在扰动。

山西企业或受环保问题制约；

几内亚的铝土矿政策亦存在一定的不确定性；

亏损降负荷的可能性 。

　　关注点：氯碱亏损下的负反馈 

　　液氯与烧碱的动态平衡

　　液氯与烧碱的动态平衡
，寻找安全边界

液氯 、液碱费用 呈现负相关性，2024年-至今相关系数-0.39；

氯碱装置利润调节供应便捷性 ，自主性
。

锚成本的意义：液氯液碱的下跌
，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求。（改变平衡）

　　关注点：区域定价及品牌定价 

　　区域定价及品牌定价

交割制度的修改 。考虑区域升贴水
、50升水修改之后
。关注交割区域，及交割标的切换。

　　烧碱策略

　　策略建议：

单边 。

整体波动逐步收窄。关注远端升水压缩的机会
。关注次近端逢低偏多的机会。见好就收 ，格局不改变之前，难有趋势性行情 。

套利
。

基于仓单、持仓结构 、升水情况正反套。但大部分时间为无序波动 。

期权
。

基于基本面择时买卖结合
、买卖轮动的期权策略。

　　平衡展望

　　作者：朱晓宇

　　从业资格证号：F03093900

　　交易询问 证号：Z0020848

　　邮箱：zhuxiaoyu@thanf.com